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酒鬼酒:调整期利润承压,静待业绩释放

来源:http://www.xgbkjyxgs.com 作者:上海11选5财经 人气:147 发布时间:2019-09-26
摘要:Q4收入加速,业绩符合预期。公司2017年实现收入8.78亿元,同增34.13%;实现归母净利润1.76亿元,同增62.18%。17Q4实现收入3.27亿元,同增48.14%,创单四季度收入新高;实现归母净利润0.60亿元,同增38

Q4收入加速,业绩符合预期。公司2017年实现收入8.78亿元,同增34.13%;实现归母净利润1.76亿元,同增62.18%。17Q4实现收入3.27亿元,同增48.14%,创单四季度收入新高;实现归母净利润0.60亿元,同增38.60%。17Q4归母净利润增速低于收入,系16Q4少数股东损益为-574万元,17Q4净利润同增59.90%。2017年底公司预收账款为1.4亿元,环比增加0.34亿元,经销商打款积极性较高。

收入平稳增长,业绩增速回落:公司17Q1-3实现收入5.51亿元,同比增长27.01%,实现归母净利润1.16亿元,同比增长77.67%。其中17Q3实现收入1.81亿元,同比增长26.35%,实现归母净利润0.34亿元,同比增长25.65%。

    旺季内参迎放量,酒鬼酒全年高增长。内参2017年收入为1.77亿元,同增18.27%。前三季度内参控量挺价,收入与2016年同期持平(约1亿);Q4旺季内参终迎放量,预计单四季度收入超7000万,同增40%以上。2017年内参毛利率同比提升2.22个pct至93.41%。2018年初内参挺价思路延续,批发价和零售指导价分别上调至950和1390元/瓶,进一步强化高端形象。酒鬼系列全年实现收入5.83亿元,同增55.16%。其中高柔红坛爆发式增长,价格较低的50度酒鬼酒下滑。酒鬼系列内部结构升级,聚焦定价高的高柔红坛大单品,毛利率同比提升3.01pct至79.33%。2017年底公司上调高柔红坛出厂价和终端价,2018有望保持量价齐升。湘泉收入下降0.55%,贴牌收入大幅减少20.2%。受益产品结构升级,公司毛利率提升2.95pct至77.94%。2018公司全力聚焦内参+高柔红坛两大战略单品,SKU数量要缩减至75个。

    酒鬼系列高速增长,四季度内参有望放量:酒鬼系列前三季度收入增长50%,预计3.6亿,贡献公司主要增量。内参实行控量挺价策略,收入约1亿与去年基本持平,四季度旺季有望迎来放量。公司主动收缩中低端产品,上半年SKU同比削减50%,短期拖累公司收入增长,但符合长期发展方向。酒鬼系列中,核心单品高度柔和红坛实现100%以上的高速增长,52度精品酒鬼酒保持增长态势,价格相对较低的50度酒鬼酒收入下降,符合产品结构升级的方向。分地区来看,公司上半年对经销商和产品梳理导致省内市场增长较慢,三季度有所改善。湖南省内白酒竞争格局分散,酒鬼酒省内市占率较低,调整完成后省内增长值得期待。省外打造河北、山东重点市场样板,推动华北、华东地区收入继续保持高速增长。受益公司聚焦中高端,打造高柔红坛大单品,17Q1-3毛利率同比提升3.21pct至77.21%。

    省内精耕省外打造样板市场,加速渠道下沉。省内主导产品布局终端核心店超两千家、售点逾万家,实现县级市场全覆盖,大本营华中市场在17H1收入下降的情况下全年增长10.91%。省外河北、山东、河南样板市场已完成地级区域全覆盖,广东等重点市场稳步推进。华北和华东市场增速分别高达104%和359%。公司积极下沉渠道,推进销售扁平化,前五大客户收入占比下降6.06个pct。同时公司加大地推力度,向终端营销转型,销售费用中职工薪酬和销售服务费分别增加78%和58%,广告费下降51%。2017年公司销售/管理/财务费用同比-1.76/-0.72/-0.03pct,叠加毛利率影响净利率提升5.01pct至19.83%。

    Q3利润低于预期受多重因素影响,静待Q4业绩改善:17Q1-3销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-2.99/-2.84/-0.08pct,中粮入主后整体费用控制良好。Q3利润低于预期受多重因素影响:17Q3毛利率同比增长仅0.17pct,主要系16Q3推出高度柔和红坛致当期毛利率环比提升4.04pct基数较高;受消费税从严征收影响,营业税金及附加率同比提升2.28pct;提前策划年终活动,赞助演唱会等致销售费用率同比提升3.23pct。叠加Q3管理费用率下降(4.52pct)、投资收益同比增加560万,公司Q3净利率同比提升0.6pct。酒鬼酒处于产品与渠道调整期,未来将进一步提升产品结构聚焦中高端,省内精耕,省外通过与中粮的协同效应加速扩张,Q4增长有望加速。

    盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.93、1.40、1.92元,对应PE为26倍、17倍、12倍,给予“增持”评级。

    盈利预测:预计2017-2019年EPS为0.57、0.86、1.23元,对应PE为51倍、34倍、23倍,给予“增持”评级。

    风险提示:食品安全事件;省内精耕不达预期

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